Podcast 11 Maailman talouden peruspilarit liikkeessä

Maailman talouden peruspilarit liikkeessä

Yhdysvaltain stagflaatioisuus

Yhdysvaltain talous ei ole syöksymässä taantumaan, mutta stagflaatio syvenee. Stagflaatioisuus seuraa automaattisesti, kun inflaatio on ihmisten mielessä ja taloudessa on työvoimapula. Yhdysvaltain työttömyys on FED:n pitkän aikavälin tavoitteessa (4,2 %), työpaikkoja syntyy normaalia tahtia (177t), palkkainflaatio (3,8 %) ja avoimien työpaikkojen määrä ovat pandemiaa edeltävällä historiallisesti korkealla tasolla.   

Stagflaatioisuus on levinnyt kauttaaltaan talouteen. Teollisuuden ISM-indeksin (49) hintakomponentti oli 70 ja tilauskomponentti 47. Palveluiden indeksin (52) hintakomponentti oli 65 ja tilauskomponentti 52. Kun indeksin rajapyykki on 50, hinnat nousevat ja näkymät heikkenevät molemmilla sektoreilla, eli koko taloudessa on stagflaatioisuutta. Teollisuuden heikko tila on jatkunut pitkään, mutta kotitalous- ja palvelusektorin heikkeneminen on uutta.

Kotitalouksien kulutuksessa ja tuloissa ei ole suurta muutosta, mutta luottamuksessa on. Michiganin pitkä 5 vuoden inflaatio-odotus on poikkeuksellisen korkealla ja luottamuksen nykytila ja erityisesti odotus ovat poikkeuksellisen matalalla. Markkinoiden inflaatio-odotukset liikkuvat usein markkinoiden tunnelman mukaan, mutta kuluttajien pitkä inflaatio-odotus liikuttaa todellista inflaatiota. Inflaation sanotaan olevan ongelma, kun se on ajatuksissa. Nyt se on mitä suurimmassa määrin siellä. 

Kuvio 1: Yhdysvaltain stagflaatio kuluttajasektorilla

Riskit ovat kasvaneet inflaatiossa ja työllisyydessä

Inflaatio on ollut yli tavoitteen helmikuusta 2021 ja korkoja on nostettu maalis-kuusta 2022. Ohjauskoron alaraja on ollut kuluvan vuoden 4,25 prosentissa, eikä sitä muutettu toukokuun kokouksessakaan. Kotimainen yksityinen talous (ei varastoja) kasvoi ensimmäisellä neljänneksellä 3 prosenttia. Taloudessa on täystyöllisyys. Sentimenttimittarien heikkous ei näy talouden aktiviteetissa. Jos rahapolitiikka olisi kiristävää, rahoitukselliset olosuhteet eivät olisi näin kevyet.

Powellin mukaan inflaatio on hieman tavoitteen yläpuolella, kun pohja-PCE on 2,6 prosentissa. Talouden sitkeitä inflaatiopaineita parhaiten kuvaava palveluinflaatio (ei energiaa, ei asuntoja) on suhteessa historiaansa liian korkealla. FED ei ole tappanut inflaatiota viimeisellä maililla, mikä jättää korot korkealle.

FED:n sanoo riskien kasvaneen sekä inflaatiossa että työllisyydessä, mutta näiden kahden välillä riskit ovat tasapainossa. Kuitenkin toteuma ja odotukset viittaavat inflaatioriskin olevan työllisyysriskiä suurempi. Tariffit kiihdyttävät kotitalouksien kokemaa inflaatiota. Maastakarkotukset kiristävät työmarkkinoita, kun työmarkkinat ovat jo ennestään rakenteellisesti vahvat. Talouden keskeinen ongelma on edelleen liian nopea Inflaatio. Kasvun hidastuminen nähtiin suurimpana riskinä lehdistötilaisuudessa, vaikka inflaation kiihtyminen on kasvun hidastumisen suurin riski. Powell sivuutti lehdistötilaisuudessa nopeasti kaikki Trumpiin liittyvä kommentit.

Kuvio 2: Yhdysvaltain perusinflaatio edelleen taloudessa

Riskit kasvavat Yhdysvaltain valtionlainoissa  

Globaalien markkinoiden peruspilarit ovat dollari ja Yhdysvaltain valtion lainat, joiden likviditeetit ovat sidoksissa toisiinsa. Yhdistelmästä syntyy markkinoiden syvyys. Oireellista markkinoilla on ollut samanaikainen dollarin heikkeneminen ja valtionlainojen korkojen nousu, mikä kuvastaa sijoittajien luottamuksen heikkenemistä hallintoon ja politiikkaan.

Yhdysvaltojen lainamarkkinoiden (28 bilj) kasvussa ei ole rajoitteita, joten jossain kohtaa eteen tulee äkkijarrutus. Valtion korkomenojen ennustetaan (CBO) kasvavan 3,2 %:sta 5,4 %:iin ja velkaantuneisuuden nousevan 156 %:iin suhteessa BKT:hen vuoteen 2055. Kun Trump jatkaa verohelpotuksiaan, velkaantuneisuus kasvaa 200 %:iin. Trumpin kesällä senaattiin menevä budjettiehdotus kasvattaa vielä lisää riskiä. Vaikka Yhdysvallat nauttii valtionlainan turvasatamastatuksesta (0,6 % convenience yield), sen rahoituskustannukset ovat kehittyneiden maiden joukossa korkeimmat. Velan korkoprosentti nousee suuremmaksi kuin kasvuprosentti, mikä voi käynnistää velkaspiraalin (R>G). Ulkomaiset sijoittavat, jotka omistavat 30 % valtionlainoista (8 bilj), hakevat aktiivisesti vaihtoehtoa Yhdysvaltain valtionlainoille. Euroalueelle yhtenäisille valtionlainamarkkinoille kysyntä on valmiina odottamassa. Tällöin taloudet olisivat samalla viivalla reservikilpailussa.

Kiinalle US reservisijoitukset ovat geopoliittinen riski, minkä takia se on viime vuosina tasaisesti pienentänyt osuuttaan US lainoissa (0,8 bilj, 25 % osuus reserveistä). Trumpin hallinto on väläyttänyt ehdotusta muuttaa lainojen juoksuajat ikuisiksi, mikä sinällään jo riittää kasvattamaa lainojen luottoriskiä ja korkotasoa. Nykyisellä velkatasolla Yhdysvallat hyötyy turvastatuksesta 0,7 % / BKT ja lisävelkakapasiteetista 20-25 % / BKT.

Riskit kasvavat dollarissa

Dollarin kansainvälisyydessä on kolme ulottuvuutta. (1) Arvovarasto (store of value) tarkoittaa halukkuutta säästää valuutassa ja helppoutta käyttää säästöjä. Tästä paras esimerkki on keskuspankkien reservitalletukset (USD osuus 60 %). Dollarin valta-asema kaupassa tukee reservistatusta. Yleisesti dollarisaatio tarkoittaa dollarin käyttöä kotimaisen valuutan rinnalla Ulkomaiset dollaritalletukset ovat 1 bilj, joille maksetaan 4 % seigniorage-tuottoa. (2) Vaihdon väline (medium of exchange) tarkoittaa dollarin käyttöä kaupan laskutuksessa (75 %), globaalissa pankkitoiminnassa (60 %), kansainvälissä velkaemissioissa (70 %) ja valuuttakaupassa. Dollarin laajan globaalin käytön ansiosta Yhdysvalloilla ei ole valuuttariskiä. Kahden valuutan väliset kaupat tehdään dollarin kautta (vehicle). (3) Mittayksikkö (unit of accont) tarkoittaa kotimaan valuutan arvon sitomista dollariin.

Dollarin asema kansainvälisenä valuuttana on kiistaton, mutta sen kansainvälinen rooli hiipuu: USA talouden ja kaupan suhteelliset osuudet pienenevät, dollari on aseistettu geopolitiikassa ja FED:n asemaan globaalina keskuspankkina liitetään politiinen riski (swap-hätärahoitus). Riskien kasvu dollaritaloudessa johtaa muualla rahoituksellisen autonomian kasvattamiseen.

Talouden blokkiutuminen johtaa valuuttamarkkinoiden blokkiutumiseen. Julkilausumistaan huolimatta BRICS tuskin rakentaa yhteistä valuutta, koska liitto on geopoliittisesti epäyhtenäi-nen. Kaikki jäsenet haluavat pienentää dollaririippuvuutta kaupassa. Kiina käyttää omassa kaupassaan pääosin omaa valuuttaa. Kiinalla on solminut valuutanvaihtolinjat (swap) 40 maahan. Kiina on rakentanut pisimmälle oman digitaalisen keskuspankkivaluutan (CBDC), jonka avulla voidaan kiertää dollari maksuissa (SWIFT). Kiina on solminut CBDC-sopimukset 10 ASEAN-maan (40 % maailman kaupasta) ja 6 Lähi-Idän maan kanssa.